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核心结论

2023年7月8日，部分基金公司发布降低旗下公募基金产品管理费及托管费的公告，证监会制定公募基金行业费率改革方案。本次费率改革涉及公募、代销机构、券商等多方机构，核心要点如下：1）降低主动权益类基金费率水平；2）推出更多的浮动费率产品；3）降低公募基金证券交易佣金费率，预计将于2023年底前完成；4）规范公募基金销售环节收费；5）完善公募基金行业费率披露机制，预计将于2023年底前完成；6）监管层还发布了费率改革的配套政策：包括大力引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源、降低基金公司运营成本等（比如优化公募基金交易结算模式，搭建公募基金行业统一直销业务平台等）。费率改革短期内会冲击全链条机构，渠道费用是规范的重点。

公募基金：业绩影响可控，头部效应或将增强。1）截至2023年7月7日，全市场主动权益型基金（普通股票型和偏股混合型）平均管理费率为1.46%/年，以2022年末净值进行简单计算，降费对行业管理费总规模影响约为7%，整体相对可控。2）本次费率调增对于权益类产品占比高的公募影响较大，头部公募机构在产品体系、渠道布局和运营成本上具有竞争优势，预期行业马太效应将会增强。

渠道商：三方机构受到冲击大于银行及券商。第三方机构对于尾随佣金的依赖大于银行及券商。管理费分成是渠道商的营业收入主要来源，第三方机构尾佣占比超过三分之二，主动权益类费率调降预计将造成全市场股+混合基金平均费率下降11%，在现有分成比例（监管要求上限50%）不变的情况下，对于头部平台也会造成冲击。其次，监管后续或将进一步规范销售收费，渠道分成比例或仍有下降空间。最后，对于三方机构而言，拓展收入来源是未来的方向（公募基金投顾等）。

财富管理产业链靴子落地，关注行业长期投资价值。市场对于本次公募费率调整早有预期。短期内费率改革会对财富管理类机构的估值造成压制，从中长期角度看，优化公募基金费率模式，稳步降低行业综合费率水平，有利于提升投资者获得感，促使行业健康发展与投资者利益更加协调一致。从海外机构发展趋势来看，权益比例仍较低，类产品费率下降驱动AUM增长，带动基础管理费提升，而目前国内居民配置权益资产（股票&基金）的有较大的提升空间。此外，“增品类”也是公募未来发展的一个方向，以养老金为代表的中长期资金是未来主要增量。我们推荐东方证券、广发证券和兴业证券，建议关注长城证券。

风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、经营及业务风险。

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